Максим Шеин: Люди стали ушлые и захотели всё купить
Насколько вероятно возникновение нового дефолта? Как сильно современная финансовая действительность расходится с реалиями 1998 года?
Ни для кого не секрет, что сейчас происходит на фондовых рынках, как с этим борется государство, закрывая рынки то на час, то на несколько дней с целью недопущения тотального обвала фондового рынка. Нельзя говорить о том, что сейчас все побегут менять рубли на доллары. Такого точно не произойдёт. Мне кажется, что, наоборот, грех такой ситуацией не воспользоваться, и не купить акций по весьма приемлемым ценам.
Что касается 98-ого года, то, наверное, все помнят, что тогда происходило с российским рублём и экономикой в целом. Самым простым ответом на вопрос будет дефолт или нет, является утверждение, что сейчас не 98-ой год, а 2008-ой, со всеми из этого вытекающими финансовыми параметрами.
В 98-ом ВВП России составлял 190 млрд. долл., инфляция - 36,5%, объём золото-валютных резервов - 12 млрд. долл., нефть стоила 12 долл./бар. Реальная сумма доходов в распоряжении населения составляла около 480 млрд. долл. В России объективно существовали большие финансовые риски, из-за, мягко говоря, непродуманной монетарной политики государства. Тогда дело доходило до того, что из-за низких цен на нефть «нефтяникам», приходилось брать кредит под бешеные проценты, чтобы выплатить налоги. Сейчас представить такое крайне сложно: ВВП - 1530 млрд. долл., инфляция - 12%, объём золото-валютных резервов - 581 млрд. долл. Нефть стоит около 100 долл./бар., реальная сумма доходов в распоряжении населения составляет около 3125 млрд. долл. и основные финансовые риски связаны с обвалом котировок за рубежом. Отсюда следует, что дефолт нам, в общем-то, не грозит.
Действительно, 12%-ый уровень инфляции не даёт возможности отечественному бизнесу чувствовать себя комфортно, однако он в 3 раза ниже, чем в 98-ом. Если говорить про инфляционные процессы вообще, то они захватывают сейчас многие страны, в том числе и Европу, где инфляция уже зашкаливает за 4%. Причём центральный банк Европейского союза ставил в виде цели 2%. При этом фиксируя такой уровень инфляции как одно из условий для вступления в Евросоюз. В 98-ом для поддержания рубля стремительно расходовались золотовалютные резервы, однако их тогда и так было очень мало, и помощь от МВФ в размере 10 млрд. долл. нам казалась спасительной. Если посмотреть на сегодняшний размер золотовалютных резервов и прибавить к нему стабилизационный фонд, то на них вся страна может вообще полгода не работать.
Чем обосновано столь стремительное падение российских акций накануне «аварийного» закрытия торгов?
Основная причина падения состоит не в том, что российские акции стали очень дорогими и непривлекательными.
На самом деле, проблема обстоит в другом. В последние 5 лет в мире складывалась уникальнейшая ситуация — все категории активов росли в цене. Соответственно, инвесторы очень быстро привыкли к такой высокой доходности. К нам иногда приходят инвесторы и говорят: «Вот, мы хотим поработать на фондовом рынке, заработать денег». Мы спрашиваем, на какую доходность они рассчитывают и слышим ответ: «Ну, процентов 50, не меньше». 20% - это уже достаточно много, но люди настолько привыкли к тому, что куда ни вкладывай: в металлы, недвижимость или что-нибудь ещё, заработаешь не меньше 50% ,а можно даже и 100%. Такого не должно было быть. На самом деле, не риски России возрасли, а возросли ожидания инвесторов.
Возвращаясь к падению котировок, хочется сказать, что началом стал тот момент, когда компании перестали выполнять обязательства друг перед другом, и происходить это начало по принципу «домино». Система кредитования под залог ценных бумаг, к сожалению, на любом рынке, в случае неисполнения ничтожной доли обязательств,начинает уничтожать сама себя. Вот, предположим, у меня есть ценные бумаги Газпрома и под эти бумаги я взял в кредит деньги, которые я в срок не возвращаю. Тот человек, у которого на руках остаются мои бумаги Газпрома, начинает их продавать в рынок, чтобы получить хоть какие-нибудь деньги. Когда это начинает происходить широкомасштабно, начинается падение котировок, что, в принципе, на днях и произошло с российским рынком.
Остановка торгов и проведение разного рода совещаний на федеральном уровне было связано с поиском методики «раскольцевания» этой системы. Когда выход будет найден, котировки вырастут в разы. Если посмотреть на динамику того, как торгуются депозитарные расписки по российским акциям в Лондоне, то можно увидеть, что они уже торгуются на 70% дороже, чем они закрылись в России. Паника будет продолжаться от нескольких дней до нескольких месяцев.
Ещё очень многие любят говорить о том, что, мол, геополитические риски возрастают. Это ерунда. Многие международные наблюдатели говорят — мы повышаем оценку странового риска России с 5 до 7%, однако никто не объясняет почему до 7%, а не, скажем, до 7,2%. Все говорят, война в Грузии, возрастание геополитической напряжённости. Однако никто не хочет отвечать почему, то есть брать на себя ответственность. Списывая все проблемы на конфликт с Грузией, аналитики полностью снимают с себя ответственность.
Где дно по индексу РТС и сколько он может ещё падать?
С фундаментальной точки зрения дно — 1200 пунктов. То есть, всё, что ниже 1200 пунктов, нужно покупать и не думать, но если не удастся оперативно решить проблемы с «раскольцовкой» платежей, тогда падение может продлиться до 500 пунктов, то есть упасть ещё в 2 раза. Значение индекса в 1200 пунктов отвечает темпам роста ВВП страны. Не может стоимость компании расти быстрее, чем растёт сам бизнес. Предположим, ресторан приносит 1 тыс. долл. чистой прибыли в год и его хозяин готов его продать за 500 тыс. долл. Если в следующем году этот же ресторан принесёт 200 тыс. долларов, то вряд ли кто-то захочет продать его за те же 500 тыс. долл., скорее всего, цена будет удвоена, но и за 10 млн. его покупать никто не будет. Стоимость компании должна расти пропорционально. Соответственно, и РТС рационально соотносить с ВВП.
ВВП России сейчас - порядка 1,5 трлн. долл. Капитализация, то есть стоимость всех компаний, в 2 раза меньше — примерно 700 млрд. Обычно для стран характерно, когда капитализация рынка примерно равна ВВП. У большинства иностранных инвестиционных компаний, которые приняли решение «покупать» Россию, горизонт планирования - 5 лет, и если посмотреть, с каких уровней дохода они начинали, рассчитывая на 20% доходность, то им сейчас как раз выгодно продавать. В 2003 году индекс РТС был 500 пунктов, и когда он сейчас обвалился до 1000, им по-прежнему выгодно продавать. Иностранным инвесторам как раз будет выгодно продавать до уровня в 1200-1300 пунктов. На уровне 1000 пунктов Россия становится недооценённой. Получается, что российский рынок становится самым дешёвым в мире. Получается, что, исходя из фундаментальных показателей, найти акции дешевле российских при том же уровне риска практически нереально. Если построить тренд, исходя из технического анализа и исключить из него всплеск 2005 года, то мы должны были бы опять оказаться где-то в точке 1200 пунктов.
Каков прогноз изменения РТС и когда он сможет достигнуть своего докризисного значения?
Если говорить о дальнейшем сценарии развития ситуации, то сейчас будет резкая коррекция в сторону 1500-1600 пунктов по РТС, это где-то октябрь-ноябрь этого года, затем до марта 2008 года рынок поднимется до 1800 пунктов, вряд ли выше. Летом 2009 года рынок должен пересечь отметку 2000 пунктов. Фондовый рынок - это очень чуткий механизм, который реагирует на малейшие слухи. Стоило только Путину сказать о том, что товарищ Зюзин из «Мечела» немного «приболел», сразу акции одноимённой компании упали на 60%. Рынок, так же реагирует и на положительные тенденции.
Что будет происходить с нефтью и долларом в ближайшие несколько месяцев?
На них кризис не распространится. Нефть немного скорректировалась, так как ушла спекулятивная составляющая. Если вспомнить, как быстро выросла нефть с 100 до 150 долл./бар., то весьма логичным было предположение о том, что также быстро она вернётся назад. То есть где-то к 90 дол/бар. Это и есть та самая равновесная цена, которая отвечает балансу спроса и предложения на современных рынках.
С долларом ничего плохого пока не предвидится, несмотря на проблемы в банковской системе США.
Самое главное - ко всему относится спокойно. Наступил ли мировой экономический кризис? То, что сейчас происходит - это не кризис , через подобные явления мировая экономика переходит на новые точки роста, и эти новые точки роста будут располагаться в развивающихся рынках. Сейчас развивающиеся странами принято считать Ближний восток, Азию, Россию, Бразилию: они накопили достаточно мощностей и до необходимого уровня уровня вырастили и укрепили свои экономики, за счёт внутреннего и взаимного товарооборотов. Реальный взаимный товарооборот в этих странах растёт значительно быстрее, чем между ними и развитыми странами. То есть, эти страны берут на себя функции мировых катализаторов роста. Для того, чтобы за ними окончательно закрепились такие функции, экономика должна пройти через определённый кризис. Такой шанс дёшево купить бумаги уже может и не предоставиться. Это подтверждается потоком клиентов, которые появляются в такие моменты у нас в «БКС». Всего у «БКС» около 40 тыс. клиентов, и за эти несколько кризисных дней у нас только в Москве было открыто 600 новых счетов. Отсюда вывод: люди стали ушлые и захотели всё купить.
Ни для кого не секрет, что сейчас происходит на фондовых рынках, как с этим борется государство, закрывая рынки то на час, то на несколько дней с целью недопущения тотального обвала фондового рынка. Нельзя говорить о том, что сейчас все побегут менять рубли на доллары. Такого точно не произойдёт. Мне кажется, что, наоборот, грех такой ситуацией не воспользоваться, и не купить акций по весьма приемлемым ценам.
Что касается 98-ого года, то, наверное, все помнят, что тогда происходило с российским рублём и экономикой в целом. Самым простым ответом на вопрос будет дефолт или нет, является утверждение, что сейчас не 98-ой год, а 2008-ой, со всеми из этого вытекающими финансовыми параметрами.
В 98-ом ВВП России составлял 190 млрд. долл., инфляция - 36,5%, объём золото-валютных резервов - 12 млрд. долл., нефть стоила 12 долл./бар. Реальная сумма доходов в распоряжении населения составляла около 480 млрд. долл. В России объективно существовали большие финансовые риски, из-за, мягко говоря, непродуманной монетарной политики государства. Тогда дело доходило до того, что из-за низких цен на нефть «нефтяникам», приходилось брать кредит под бешеные проценты, чтобы выплатить налоги. Сейчас представить такое крайне сложно: ВВП - 1530 млрд. долл., инфляция - 12%, объём золото-валютных резервов - 581 млрд. долл. Нефть стоит около 100 долл./бар., реальная сумма доходов в распоряжении населения составляет около 3125 млрд. долл. и основные финансовые риски связаны с обвалом котировок за рубежом. Отсюда следует, что дефолт нам, в общем-то, не грозит.
Действительно, 12%-ый уровень инфляции не даёт возможности отечественному бизнесу чувствовать себя комфортно, однако он в 3 раза ниже, чем в 98-ом. Если говорить про инфляционные процессы вообще, то они захватывают сейчас многие страны, в том числе и Европу, где инфляция уже зашкаливает за 4%. Причём центральный банк Европейского союза ставил в виде цели 2%. При этом фиксируя такой уровень инфляции как одно из условий для вступления в Евросоюз. В 98-ом для поддержания рубля стремительно расходовались золотовалютные резервы, однако их тогда и так было очень мало, и помощь от МВФ в размере 10 млрд. долл. нам казалась спасительной. Если посмотреть на сегодняшний размер золотовалютных резервов и прибавить к нему стабилизационный фонд, то на них вся страна может вообще полгода не работать.
Чем обосновано столь стремительное падение российских акций накануне «аварийного» закрытия торгов?
Основная причина падения состоит не в том, что российские акции стали очень дорогими и непривлекательными.
На самом деле, проблема обстоит в другом. В последние 5 лет в мире складывалась уникальнейшая ситуация — все категории активов росли в цене. Соответственно, инвесторы очень быстро привыкли к такой высокой доходности. К нам иногда приходят инвесторы и говорят: «Вот, мы хотим поработать на фондовом рынке, заработать денег». Мы спрашиваем, на какую доходность они рассчитывают и слышим ответ: «Ну, процентов 50, не меньше». 20% - это уже достаточно много, но люди настолько привыкли к тому, что куда ни вкладывай: в металлы, недвижимость или что-нибудь ещё, заработаешь не меньше 50% ,а можно даже и 100%. Такого не должно было быть. На самом деле, не риски России возрасли, а возросли ожидания инвесторов.
Возвращаясь к падению котировок, хочется сказать, что началом стал тот момент, когда компании перестали выполнять обязательства друг перед другом, и происходить это начало по принципу «домино». Система кредитования под залог ценных бумаг, к сожалению, на любом рынке, в случае неисполнения ничтожной доли обязательств,начинает уничтожать сама себя. Вот, предположим, у меня есть ценные бумаги Газпрома и под эти бумаги я взял в кредит деньги, которые я в срок не возвращаю. Тот человек, у которого на руках остаются мои бумаги Газпрома, начинает их продавать в рынок, чтобы получить хоть какие-нибудь деньги. Когда это начинает происходить широкомасштабно, начинается падение котировок, что, в принципе, на днях и произошло с российским рынком.
Остановка торгов и проведение разного рода совещаний на федеральном уровне было связано с поиском методики «раскольцевания» этой системы. Когда выход будет найден, котировки вырастут в разы. Если посмотреть на динамику того, как торгуются депозитарные расписки по российским акциям в Лондоне, то можно увидеть, что они уже торгуются на 70% дороже, чем они закрылись в России. Паника будет продолжаться от нескольких дней до нескольких месяцев.
Ещё очень многие любят говорить о том, что, мол, геополитические риски возрастают. Это ерунда. Многие международные наблюдатели говорят — мы повышаем оценку странового риска России с 5 до 7%, однако никто не объясняет почему до 7%, а не, скажем, до 7,2%. Все говорят, война в Грузии, возрастание геополитической напряжённости. Однако никто не хочет отвечать почему, то есть брать на себя ответственность. Списывая все проблемы на конфликт с Грузией, аналитики полностью снимают с себя ответственность.
Где дно по индексу РТС и сколько он может ещё падать?
С фундаментальной точки зрения дно — 1200 пунктов. То есть, всё, что ниже 1200 пунктов, нужно покупать и не думать, но если не удастся оперативно решить проблемы с «раскольцовкой» платежей, тогда падение может продлиться до 500 пунктов, то есть упасть ещё в 2 раза. Значение индекса в 1200 пунктов отвечает темпам роста ВВП страны. Не может стоимость компании расти быстрее, чем растёт сам бизнес. Предположим, ресторан приносит 1 тыс. долл. чистой прибыли в год и его хозяин готов его продать за 500 тыс. долл. Если в следующем году этот же ресторан принесёт 200 тыс. долларов, то вряд ли кто-то захочет продать его за те же 500 тыс. долл., скорее всего, цена будет удвоена, но и за 10 млн. его покупать никто не будет. Стоимость компании должна расти пропорционально. Соответственно, и РТС рационально соотносить с ВВП.
ВВП России сейчас - порядка 1,5 трлн. долл. Капитализация, то есть стоимость всех компаний, в 2 раза меньше — примерно 700 млрд. Обычно для стран характерно, когда капитализация рынка примерно равна ВВП. У большинства иностранных инвестиционных компаний, которые приняли решение «покупать» Россию, горизонт планирования - 5 лет, и если посмотреть, с каких уровней дохода они начинали, рассчитывая на 20% доходность, то им сейчас как раз выгодно продавать. В 2003 году индекс РТС был 500 пунктов, и когда он сейчас обвалился до 1000, им по-прежнему выгодно продавать. Иностранным инвесторам как раз будет выгодно продавать до уровня в 1200-1300 пунктов. На уровне 1000 пунктов Россия становится недооценённой. Получается, что российский рынок становится самым дешёвым в мире. Получается, что, исходя из фундаментальных показателей, найти акции дешевле российских при том же уровне риска практически нереально. Если построить тренд, исходя из технического анализа и исключить из него всплеск 2005 года, то мы должны были бы опять оказаться где-то в точке 1200 пунктов.
Каков прогноз изменения РТС и когда он сможет достигнуть своего докризисного значения?
Если говорить о дальнейшем сценарии развития ситуации, то сейчас будет резкая коррекция в сторону 1500-1600 пунктов по РТС, это где-то октябрь-ноябрь этого года, затем до марта 2008 года рынок поднимется до 1800 пунктов, вряд ли выше. Летом 2009 года рынок должен пересечь отметку 2000 пунктов. Фондовый рынок - это очень чуткий механизм, который реагирует на малейшие слухи. Стоило только Путину сказать о том, что товарищ Зюзин из «Мечела» немного «приболел», сразу акции одноимённой компании упали на 60%. Рынок, так же реагирует и на положительные тенденции.
Что будет происходить с нефтью и долларом в ближайшие несколько месяцев?
На них кризис не распространится. Нефть немного скорректировалась, так как ушла спекулятивная составляющая. Если вспомнить, как быстро выросла нефть с 100 до 150 долл./бар., то весьма логичным было предположение о том, что также быстро она вернётся назад. То есть где-то к 90 дол/бар. Это и есть та самая равновесная цена, которая отвечает балансу спроса и предложения на современных рынках.
С долларом ничего плохого пока не предвидится, несмотря на проблемы в банковской системе США.
Самое главное - ко всему относится спокойно. Наступил ли мировой экономический кризис? То, что сейчас происходит - это не кризис , через подобные явления мировая экономика переходит на новые точки роста, и эти новые точки роста будут располагаться в развивающихся рынках. Сейчас развивающиеся странами принято считать Ближний восток, Азию, Россию, Бразилию: они накопили достаточно мощностей и до необходимого уровня уровня вырастили и укрепили свои экономики, за счёт внутреннего и взаимного товарооборотов. Реальный взаимный товарооборот в этих странах растёт значительно быстрее, чем между ними и развитыми странами. То есть, эти страны берут на себя функции мировых катализаторов роста. Для того, чтобы за ними окончательно закрепились такие функции, экономика должна пройти через определённый кризис. Такой шанс дёшево купить бумаги уже может и не предоставиться. Это подтверждается потоком клиентов, которые появляются в такие моменты у нас в «БКС». Всего у «БКС» около 40 тыс. клиентов, и за эти несколько кризисных дней у нас только в Москве было открыто 600 новых счетов. Отсюда вывод: люди стали ушлые и захотели всё купить.
