Виталий Багаманов: В ближайший месяц котировки могут сильно снизиться
В чём сегодня заключаются главные надежды и опасения участников фондового рынка?
В условиях резкого снижения котировок, когда даже развитые рынки показывают рекордную за много лет волатильность, трудно заставить себя покупать акции. Инвесторов не прельщает даже огромная недооцененность бумаг, так как за день можно потерять десять процентов активов только потому, что хеджфонды вынуждены сбрасывать акции для поддержания ликвидности. Таков уж кризис – никого не интересует удвоение капитала через год, если в ближайший месяц можно потерять 20%. Действительно, если уж банки не готовы давать друг другу деньги даже на день, то опасения инвесторов понять можно.
В настоящее время трудно представить себе более выгодный момент для инвестирования в акции, ведь с фундаментальной точки зрения российским компаниям угрожает только замедление темпов роста мировой экономики. По остальным показателям инвестиции в российские активы – лучший выбор сейчас, и это признают все. Котировки акций не только первыми чувствуют кризис, пока он даже еще не начался, но и начинают расти в цене, когда восстановлением экономики и не пахнет.
При всем при этом инвесторам необходимо учитывать следующее. Во-первых, отдача от инвестиций может наступить уже в ноябре, но рассчитывать на появление прибыли лучше в марте-апреле следующего года. Во-вторых, нельзя исключать, что в ближайший месяц котировки могут сильно снизиться.
Значит, игроки фондового рынка пытаются определить нижний предел падения и тогда делать ставки?
Да, многих инвесторов удерживает от покупок небезосновательное опасение дальнейшего падения котировок. Однако простой прием, который заключается в последовательном формировании длинной позиции, позволяет не только снизить среднюю цену покупки, но и сократить риск. На практике такие действия намного более эффективны, нежели попытка угадать низшую точку и войти там в рынок на все деньги. Поэтому в каком-то смысле права старая поговорка о том, что акции имеет смысл покупать всегда.
Но как Вы думаете - когда начнется рост, от какого уровня?
Если индекс РТС повторит обвал 1998 года, тогда нижняя точка падения придется на 200 пунктов, что соответствует коррекции от максимумов в 92%. Правда, долго там задерживаться индекс не будет, а пойдет вверх, примерно в два раза, – осваивать диапазон 370-400 пунктов.
Значительным уровнем снижения от максимумов принимается 80% (в текущих ценах это 497 пунктов по индексу РТС). На этих или ниже уровнях индекс способен пребывать полгода. Таким образом, внятный рост цен на рынке может начаться летом следующего года.
Вспомним историю. В 1997-1998 годах индексу РТС понадобилось 10 месяцев, чтобы упасть на 80%, в этом году индикатор смог обновить казалось бы непобиваемый рекорд и потратить на обвал в два раза меньше времени. Тогда для полного восстановления индексу понадобилось немногим больше двух лет. Для нас это может означать, что обновить исторический максимум индекс РТС сможет в первой половине 2010 года. С одной стороны, это кажется слишком отдаленной перспективой, но, с другой, это означает, что в ближайшие два года капитализация российского фондового рынка вырастет в пять раз!
Какие особенности отмечают аналитики у текущего кризиса?
Они действительно есть. Во-первых, падение котировок идет без коррекции. Во-вторых, в текущих обстоятельствах некуда перекладывать средства, так как все активы теряют стоимость. В-третьих, структура индекса РТС значительно отличается от того, что было 10 лет назад.
С точки зрения количественного анализа мы обнаружили интересную связь. Помесячное изменение индекса РТС в этом году на 85% коррелирует с периодом февраль-ноябрь 1997 года. Конечно, индекс РТС тогда отличался и по набору акций, и по принципу расчета, но если отталкиваться от него лишь как от индикатора изменения общей капитализации рынка, то в ноябре мы должны увидеть рост индекса РТС около 10%.
К сожалению, в практическом смысле от этого ничего не выгадать, так как при рекордной волатильности котировки могут в день совершать движения более 10%. Единственное, если предположить, что корреляция сохранится, то после коррекции нас ждет новая волна продаж.
Что можно считать индикатором риска на фондовом рынке?
Основным индикатором рискованности фондового рынка является его волатильность, и применительно к индексу РТС это имеет в последнее время самые печальные проявления. Так, из-за серии резких обрушений рискованность российского рынка достигла исторического максимума. Однако при этом отношение волатильности индекса РТС к S&P 500 далеко от экстремальных значений, что говорит только о росте рискованности инвестиций в акции как в активы, а не увеличении риска вложений именно в российские бумаги.
Резкий рост волатильности имеет и приятную составляющую – он указывает на благоприятный момент для входа в рынок. Начиная с 2000 года на российском рынке наблюдалось четыре момента увеличения скользящей волатильности выше 50%, каждый из которых показывал на начало долгосрочного восходящего тренда. Даже промежутки времени между ними примерно одинаковы и составляют два с половиной года. Снижение уровня волатильности наряду с прочими факторами может свидетельствовать о том, что кризис ликвидности прошел свою худшую стадию, а также что у инвесторов сформировалось общее мнение относительно траектории развития мировой экономики и это заложено в цены.
Чувствуется, что прогнозы сегодня – дело неблагодарное, но что может подтолкнуть российский рынок к росту? Может быть, участие государства сыграет позитивную роль?
Есть такая трейдерская поговорка - «покупаю, потому что дешево», но такого обоснования, конечно, мало. Казалось невероятным, что Газпром может торговаться по коэффициенту Р/Е на уровне 2.0, а ЛУКОЙЛ – 1.6. Только на дивидендах последнего сейчас можно смело рассчитывать на 15% годовых, а на привилегированных акциях Сургутнефтегаза – более 40%. Можно еще приводить много подобных «странностей», однако это не может заставить акции расти в цене. Подъем российского рынка зависит от других вещей.
Квартальные отчеты компаний и данные по экономике представляют сейчас основную угрозу для котировок акций по всему миру. Инвесторы не могут понять, как отразится кризис на доходах корпораций, поэтому ожидания закладываются самые невеселые. Если компании будут прогнозировать лишь умеренное замедление темпов роста показателей, это послужит поводом для роста котировок. Многое должно проясниться после выборов президента США, когда по данным об объеме рождественских продаж можно будет судить о масштабах повреждения оплота американской экономики –потребления.
Приток ликвидности на рынки вроде бы уже не вызывает сомнений, что выражается в снижении ставок LIBOR. Однако российский рынок пока не может похвастаться такими успехами. Во-первых, банки первого круга пока крайне неохотно делятся господдержкой с более мелкими банками. Во- вторых, отток капитала негативно влияет на рынок. Это может продолжиться до конца года. В-третьих, сохраняется угроза принудительных продаж со стороны хеджфондов, равно как и со стороны портфельных инвесторов, у которых в залоге находятся акции компаний. Разрешение этих трех проблем или их прояснение будет сильным поддерживающим фактором для рынка. На прямые покупки с рынка со стороны государства мы бы не очень рассчитывали. Эта мера вызывает больше вопросов, и польза от нее минимальна и будет ощущаться только в краткосрочном периоде.
В условиях резкого снижения котировок, когда даже развитые рынки показывают рекордную за много лет волатильность, трудно заставить себя покупать акции. Инвесторов не прельщает даже огромная недооцененность бумаг, так как за день можно потерять десять процентов активов только потому, что хеджфонды вынуждены сбрасывать акции для поддержания ликвидности. Таков уж кризис – никого не интересует удвоение капитала через год, если в ближайший месяц можно потерять 20%. Действительно, если уж банки не готовы давать друг другу деньги даже на день, то опасения инвесторов понять можно.
В настоящее время трудно представить себе более выгодный момент для инвестирования в акции, ведь с фундаментальной точки зрения российским компаниям угрожает только замедление темпов роста мировой экономики. По остальным показателям инвестиции в российские активы – лучший выбор сейчас, и это признают все. Котировки акций не только первыми чувствуют кризис, пока он даже еще не начался, но и начинают расти в цене, когда восстановлением экономики и не пахнет.
При всем при этом инвесторам необходимо учитывать следующее. Во-первых, отдача от инвестиций может наступить уже в ноябре, но рассчитывать на появление прибыли лучше в марте-апреле следующего года. Во-вторых, нельзя исключать, что в ближайший месяц котировки могут сильно снизиться.
Значит, игроки фондового рынка пытаются определить нижний предел падения и тогда делать ставки?
Да, многих инвесторов удерживает от покупок небезосновательное опасение дальнейшего падения котировок. Однако простой прием, который заключается в последовательном формировании длинной позиции, позволяет не только снизить среднюю цену покупки, но и сократить риск. На практике такие действия намного более эффективны, нежели попытка угадать низшую точку и войти там в рынок на все деньги. Поэтому в каком-то смысле права старая поговорка о том, что акции имеет смысл покупать всегда.
Но как Вы думаете - когда начнется рост, от какого уровня?
Если индекс РТС повторит обвал 1998 года, тогда нижняя точка падения придется на 200 пунктов, что соответствует коррекции от максимумов в 92%. Правда, долго там задерживаться индекс не будет, а пойдет вверх, примерно в два раза, – осваивать диапазон 370-400 пунктов.
Значительным уровнем снижения от максимумов принимается 80% (в текущих ценах это 497 пунктов по индексу РТС). На этих или ниже уровнях индекс способен пребывать полгода. Таким образом, внятный рост цен на рынке может начаться летом следующего года.
Вспомним историю. В 1997-1998 годах индексу РТС понадобилось 10 месяцев, чтобы упасть на 80%, в этом году индикатор смог обновить казалось бы непобиваемый рекорд и потратить на обвал в два раза меньше времени. Тогда для полного восстановления индексу понадобилось немногим больше двух лет. Для нас это может означать, что обновить исторический максимум индекс РТС сможет в первой половине 2010 года. С одной стороны, это кажется слишком отдаленной перспективой, но, с другой, это означает, что в ближайшие два года капитализация российского фондового рынка вырастет в пять раз!
Какие особенности отмечают аналитики у текущего кризиса?
Они действительно есть. Во-первых, падение котировок идет без коррекции. Во-вторых, в текущих обстоятельствах некуда перекладывать средства, так как все активы теряют стоимость. В-третьих, структура индекса РТС значительно отличается от того, что было 10 лет назад.
С точки зрения количественного анализа мы обнаружили интересную связь. Помесячное изменение индекса РТС в этом году на 85% коррелирует с периодом февраль-ноябрь 1997 года. Конечно, индекс РТС тогда отличался и по набору акций, и по принципу расчета, но если отталкиваться от него лишь как от индикатора изменения общей капитализации рынка, то в ноябре мы должны увидеть рост индекса РТС около 10%.
К сожалению, в практическом смысле от этого ничего не выгадать, так как при рекордной волатильности котировки могут в день совершать движения более 10%. Единственное, если предположить, что корреляция сохранится, то после коррекции нас ждет новая волна продаж.
Что можно считать индикатором риска на фондовом рынке?
Основным индикатором рискованности фондового рынка является его волатильность, и применительно к индексу РТС это имеет в последнее время самые печальные проявления. Так, из-за серии резких обрушений рискованность российского рынка достигла исторического максимума. Однако при этом отношение волатильности индекса РТС к S&P 500 далеко от экстремальных значений, что говорит только о росте рискованности инвестиций в акции как в активы, а не увеличении риска вложений именно в российские бумаги.
Резкий рост волатильности имеет и приятную составляющую – он указывает на благоприятный момент для входа в рынок. Начиная с 2000 года на российском рынке наблюдалось четыре момента увеличения скользящей волатильности выше 50%, каждый из которых показывал на начало долгосрочного восходящего тренда. Даже промежутки времени между ними примерно одинаковы и составляют два с половиной года. Снижение уровня волатильности наряду с прочими факторами может свидетельствовать о том, что кризис ликвидности прошел свою худшую стадию, а также что у инвесторов сформировалось общее мнение относительно траектории развития мировой экономики и это заложено в цены.
Чувствуется, что прогнозы сегодня – дело неблагодарное, но что может подтолкнуть российский рынок к росту? Может быть, участие государства сыграет позитивную роль?
Есть такая трейдерская поговорка - «покупаю, потому что дешево», но такого обоснования, конечно, мало. Казалось невероятным, что Газпром может торговаться по коэффициенту Р/Е на уровне 2.0, а ЛУКОЙЛ – 1.6. Только на дивидендах последнего сейчас можно смело рассчитывать на 15% годовых, а на привилегированных акциях Сургутнефтегаза – более 40%. Можно еще приводить много подобных «странностей», однако это не может заставить акции расти в цене. Подъем российского рынка зависит от других вещей.
Квартальные отчеты компаний и данные по экономике представляют сейчас основную угрозу для котировок акций по всему миру. Инвесторы не могут понять, как отразится кризис на доходах корпораций, поэтому ожидания закладываются самые невеселые. Если компании будут прогнозировать лишь умеренное замедление темпов роста показателей, это послужит поводом для роста котировок. Многое должно проясниться после выборов президента США, когда по данным об объеме рождественских продаж можно будет судить о масштабах повреждения оплота американской экономики –потребления.
Приток ликвидности на рынки вроде бы уже не вызывает сомнений, что выражается в снижении ставок LIBOR. Однако российский рынок пока не может похвастаться такими успехами. Во-первых, банки первого круга пока крайне неохотно делятся господдержкой с более мелкими банками. Во- вторых, отток капитала негативно влияет на рынок. Это может продолжиться до конца года. В-третьих, сохраняется угроза принудительных продаж со стороны хеджфондов, равно как и со стороны портфельных инвесторов, у которых в залоге находятся акции компаний. Разрешение этих трех проблем или их прояснение будет сильным поддерживающим фактором для рынка. На прямые покупки с рынка со стороны государства мы бы не очень рассчитывали. Эта мера вызывает больше вопросов, и польза от нее минимальна и будет ощущаться только в краткосрочном периоде.